海南机场股份公司盈利能力分析

海南机场股份公司盈利能力分析

陈长伟

首钢工学院 管理学院，北京 100041

摘要：上市公司盈利能力分析对于股票市场的投资行为具有重要的实践指导意义，本文以海南机场设施股份有限公司为例，从证券投资分析中的重要环节公司分析的视角对海南机场未来的盈利能力进行分析，以便确认公司的投资价值。

关键词：海南机场；公司分析；投资价值

    一、公司基本状况

(一)公司概况：围绕海南自贸港，主要开展机场和免税业务。

以机场运营服务为根本，协同发展免税商业地产等业务。公司自1993年成立以来，主营业务几经变化，目前依托海南自贸港建设，构建以机场主业为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局。

(二)公司治理：背靠海南省国资委，公司管理层经验丰富。

实控人为海南省国资委，控股股东及战略投资人为海南省发展控股有限公司。截止2022年6月，海南省发展控股有限公司为公司第一大股东，持有公司24.51%的股份，其余前十大股东主要为银行、基金和信托，合计占公司总股本66.97%。管理层具备丰富的机场、商业运营经验。公司核心管理层分别在机场管理、物业地产和财务领域有超过20年从业经验，具有突出的专业水平和管理能力。

(三)财务表现：偿债能力增强，财务安全性提升。

2021年公司依法破产重整，化解经营危机。2020年之后，公司面临严重的债务问题，资产负债率高达86%，流动比率低至0.63，引入战略投资人之后，流动资金得到极大补充，资产负债结构得到实质改善。截止2022年第三季度，资产负债率降至60%左右，流动比率升至1.85，偿债能力明显改善，为公司健康经营提供必要条件。公司营收受疫情冲击，预计2023年将逐步恢复。近年来，国内房地产调控政策升级，以及新冠疫情叠加影响，公司机场及地产业务遭受冲击，2020年公司总营收下跌超过4成，此后下跌速度逐渐减缓。2022年前三季度，公司实现营收29.5亿元/同比-19%，归母净利17亿/同比+370%。2022年11月起，防疫政策逐步放宽，航空客流量开始爬升，预计2023年公司盈利能力将显著增强。

二、公司主营业务分析

(一)机场业务：公司根基业务，核心资产为三亚凤凰机场。

公司机场业务包括航空性业务和非航空性业务。航空性业务指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务，包括为国内外航空运输企业、过港和转港旅客提供过港及地面运输服务等；其余类似延伸的免税商业、有税商业、广告、货运、办公室租赁、值机柜台出租等都属于非航空性业务。参控股和管理输出11家机场，三亚凤凰机场为核心资产。三亚凤凰机场是海南岛两大干线机场之一，凤凰机场营收受疫情影响出现下滑，但仍占公司机场业务营收80%以上。2017-2019 年，三亚凤凰机场营收保持在14亿元，占机场板块总营收80%。受疫情冲击，2022年上半年，三亚凤凰机场营收达6.1亿元，同比下跌26%，但占同期公司机场业务总营收超94%。目前外部环境已出现好转，旅客量快速回升，预计行业供给能力将迅速释放，航空运输有望在未来几个季度强劲恢复，机场盈利能力将有所改善。

(二)免税及商业：发挥三大码头优势，拓展离岛免税业务。

公司主要通过参股投资和物业出租形式参与海南核心免税渠道经营。公司借助海口日月广场、海口美兰机场和三亚凤凰机场三大码头，通过参股和收租两种形式开展免税业务。免税码头之一：海口美兰机场免税店盈利能力强，该免税店投入运营逾十年，是中国首家机场离岛免税店。中长期看，伴随美兰机场T2 航站楼于2022年初投运，美兰机场至2025年旅客吞吐量同比2022年增长超200%，叠加T2免税商业面积扩大+品牌引进增加，未来美兰机场免税店潜力有望持续释放。免税码头之二：三亚凤凰机场扩建在即，免税贡献有望提升。免税店扩建已经开启，未来随着增量面积进入，整体经营面积将增加3.5倍。免税码头之三：海口日月广场，区位优势显著，租金形式保障稳定收入。海口日月广场地处海南国际旅游岛CBD中心地带，为中免海口日月广场免税店和海控全球精品（海口）免税城提供场地租赁。

三、公司成长性分析

(一)核心业务全面围绕自贸港发展，将充分享受自贸港政策红利。

自贸港政策东风起，海南民航业迎接发展新机遇。自2020年海南被正式定位为国际自贸港，政府已累计出台自贸港相关政策达150多项，其中离岛免税新政、“两个15%”所得税和三张“零关税”清单等核心政策对提升海南整体商业环境，扩大国内、国际市场影响力提供了有力保障。

(二)海南交通地位特殊，十四五发展规划提供发展新机遇。

海南自贸港是进入腹地经济的关键通道，也是“一带一路”的重要支点。在《“十四五”民用航空发展规划》中，民航中南局已明确十四五期间将重点支持海南自贸港等国家战略，推动临空经济向高质量发展。未来，海南机场将积极参与服务海南自贸港建设，增强三亚凤凰机场、琼海博鳌机场保障功能，建设面向太平洋、印度洋的国际区域航空枢纽。公司作为海南核心交运节点运营商、商业运营商有望全面受益人流、物流、信息流爆发。公司已构建起以机场主业为根本，以免税商业地产、物管酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎的“一本两翼双引擎”业态新格局。

(三)积极布局临空产业，打造未来新增长点。

公司依托临空经济核心资源——机场的人流、物流，充分利用海南国资大平台和优资源，围绕飞机维修、培训、物流及临空商贸等进行临空产业园开发、投资和运营。目前大力发展已有的天津临空产业园，开发和运营美兰临空产业园， 优先布局博鳌临空产业园，补齐三亚机场临空服务短板，实现机场管理与临空产业协调发展，推动海南“两主两辅一货运”空港布局。并依托丰富的机场管理经验，全面参与机场上下游产业合作和运营管理，提升非航业务收入，未来发展潜力巨大。

(四)离岛免税政策红利持续释放，公司有望全面受益。

离岛免税政策不断优化，现已成为海南自贸港“金字招牌”。新冠肺炎疫情发生以来，居民出境消费受到影响，免税购物成为承接境外消费回流的主要业态之一。作为国家赋予海南含金量最高、影响最深远的政策之一，离岛免税政策经历八次调整、三次监管模式优化。十多年来，离岛旅客免税购物额度由3万元提高到10万元，免税商品种类由38类增加到45类，增加离岛旅客邮寄送达、岛内居民返岛提取两种提货方式。离岛免税政策推动海南经济转型，成为拉动海南经济发展的重要引擎。海南离岛免税规模迅速增长，公司占据区位优势。海南机场通过直接或间接的方式参与了海南自贸港10家离岛免税店中的5家，2021年5家免税店销售额约146亿元，占全岛免税店销售额约29%。公司占据海南省出入境枢纽成为免税业务发展的“财富密码”，机场免税店持续扩容，扣点与保底条款充分保障公司享受行业增长红利。

四、结论

作为海南省机场板块主要企业，海南机场长期从事机场相关基础设施运营建设，近年来深耕海南，服务于自贸港建设。且海南离岛免税规模正迅速增长，预计免税业务将逐渐成为公司业绩增长重要动力。考虑目前防疫政策已完全放开，公司有望顺应政策东风，充分发挥自身资源及核心能力，实现高质量发展转型，公司具有长期投资价值。

参考文献：

[1]李雪春,张晓楠.财务报表分析[M].上海交通大学出版社，2022.

[2]海南机场2018—2021年年报,2022年季报和半年报