基于优序融资理论的水务企业融资结构优化研究

基于优序融资理论的水务企业融资结构优化研究

贺静

陕西西咸新区水务集团有限公司 陕西省西安市 712000

摘要：水务企业作为社会公共服务行业，随着企业的不断发展，融资是企业面临的重要问题。基于优序融资理论对水务企业资本结构进行分析，据此提出资本结构优化方案及保障措施，为该水务企业的持续稳定发展提供建议，希望能对水务企业的资本结构优化提供一定借鉴。

关键词：水务，优序融资理论，资本结构

第一章 绪论

1.1 研究背景

水是生命之源，人们生活离不开水，城市发展也离不开水。水务作为社会公共服务行业，在保障人们基本生活和维系城市正常运转中发挥着巨大的作用。但近年来水务企业出现了资金短缺的问题，主要原因如下：一是水务行业属于资本密集型行业，必须投入大量的资金进行基础设施建设，才能最大程度保证水的供应和服务。二是水务行业的基础设施建设，项目前期投入较高，资本回收期较长，收益缓慢。三是水务行业是社会公共服务行业，为了维护社会稳定，水价往往低于实际成本，具有公益性质。因此对于水务行业而言，融资是非常重要且现实的问题，需要选择不同的融资渠道来获取资金，而合理的资本结构有助于实现企业价值最大化，有助于水务企业保持健康稳定发展。

1.2 研究意义

不同的融资方式给企业带来的风险不同，通过平衡风险与收益，使企业资本稳健运行，而企业对融资渠道的偏好会影响其资本结构，所以融资偏好理论对于企业的融资决策非常重要。本文以水务企业为研究对象，基于优序融资理论对水务企业资本结构进行研究，提出资本结构优化方案及保障措施，为该企业的持续稳定发展提供建议；同时有助于为企业找到与自身发展相适应的最优资本结构，提高资本管理水平，防范企业运营过程中的风险。

1.3 研究内容

本文在水务企业存在的融资原因分析的大背景下提出了优化水务企业融资结构的研究意义，阐述了资本结构理论、优序融资理论等相关理论的研究现状。采用理论分析与实证相结合的分析方法，通过水务企业的企业概况、资本结构和融资现状，分析该企业在资本结构上存在的一些问题，然后基于优序融资理论对存在的问题进行优化，提出实施建议，最后提出优化方案的保障措施。

第二章 相关理论与研究现状

2.1相关理论

2.1.1 资本结构

企业资本结构是指各种长期资本的价值构成和比例关系。资本结构包括永久性的短期债务、长期债务、优先股及普通股权益。因此资本结构理论研究的主要内容是，分析不同长期资本（债务资本和权益资本）的比例关系及其对企业价值的影响。

2.1.2 优序融资理论

优序融资理论的基本观点是，在信息不对称的背景下，企业进行融资时遵循一种啄序顺序：当企业存在融资需求时，会首先偏好于内源融资；若内源融资不能满足企业的资金需求，会偏好于发行债务的外部融资方式；如果债务发行过量，企业会选择的下一个融资方式是发行可转换债券；最后，企业才会选择以发行普通股的方式融资。

优序融资理论最早由Myers提出。优序融资理论通过放宽理想市场下无信息成本的假设，基于内部人与外部投资者存在的信息不对称现象，揭示了企业融资方式选择的顺序。

2.2资本结构理论研究现状

从资本结构理论的发展来看，可分为“早期资本结构理论”和“现代资本结构理论”。美国的学者将20世纪50年代以前的资本结构理论归纳为“早期资本结构理论”。1952年经济学家大卫·杜兰德在企业理财研究学术会议上提交的论文总结了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营业收益理论和传统理论。

现代资本结构理论的开端是MM理论。MM理论是美国著名经济学家莫迪利亚尼和米勒提出的一系列资本结构理论，主要可分为三个阶段：无税条件下的MM理论、有税条件下的MM理论、米勒模型。

2.3 现代资本结构理论的发展

在 MM 理论的基础上，后续的学者不断放宽研究的假设条件，通过与产权理论、不对称信息理论、公司治理理论等相互结合、交融发展，产生了权衡理论、信号理论、财务契约论、公司治理结构学派、机会窗口理论以及产业组织理论等资本结构理论的分支。其中最具代表性的三个理论是权衡理论、代理理论与优序融资理论。权衡理论通过放宽无财务困境成本的假设，构建了资本结构的目标比率模型，代理理论在权衡理论的基础上考虑两权分离下的委托代理冲突，进一步探寻最优资本结构；而优序融资理论则关注实务中的信息不对称现象，形成了资本结构的融资方式选择顺序模型。

第三章 某水务企业资本结构现状分析

3.1案例水务企业简介

某水务集团于2016年成立，主要负责：城市给水、排水、污水处理；再生水利用、水资源管理及经营；水务设施的建设、运营及管理；饮用水的生产、包装、运输、销售。下设八个部门和一个子公司。

按照上位总体规划，该水务企业坚持以服务区域发展大局，服务区域开发建设为核心，以保障和改善民生，不断完善城市功能配套为己任，大力推进城乡供水、污水处理、再生水利用及二次供水等水务一体化全产业链发展，通过打造 “智慧水务”系统平台，打通“水源、水厂、管网、二供、污水、营收”等多板块、全链条供排水业务，创造一流新型现代化水务集团。

3.2 案例企业资本结构现状

要对企业的资本结构现状进行分析，必须要对评价资本结构的相关指标进行计算与比对。根据案例企业某水务集团2019—2021年经审计的财务报表数据，对其资本结构资料整理分析如下：

从表中可以看出，企业的总资产2019—2021年不断增加，公司规模不断扩大，发展迅速。从资产结构上来看，2019年非流动资产占比79.46%，2020年非流动资产占比67.46%，2021年非流动资产占比85.17%，非流动资产占比过重，主要是因为目前公司正处于投资建设阶段及经营发展初期，固定资产与在建工程占用资金巨大，经营性现金流较弱。从资产的来源上看，资产主要来源于负债。从负债结构上看，非流动负债近两年高于流动负债。

3.3 案例企业融资现状

五年来，该水务企业在大力开展水厂项目基础设施建设的同时，积极推进水务一体化及市场化业务，主要采用发行债券、借款等形式进行融资，共取得银行项目贷款授信7.16亿元，贷款期限为8—20年不等，发行专项债券2.22亿元，期限均为20年。

3.4 水务企业资本结构存在的问题

通过了解水务企业的资本结构现状和融资现状，可以看出该企业的资本结构存在一些问题，需要进一步优化。主要为如下几个方面：

3.4.1 负债比重较高

资产负债率是反映了企业全部资金来源中有多少来源于债务融资，是衡量企业财务风险的主要指标。近两年该企业资产负债率一直都处于较高的水平，均在70%以上，达到红线范围，还本付息刚性兑付压力较大，企业面临着较大的偿债压力，应适当控制负债规模。

3.4.2 负债结构不合理

负债包含流动负债和非流动负债，企业非流动负债占比逐年上升，越来越大，筹资成本高，长期偿债压力不断增长。近三年的流动比率均不足1，更达不到2，说明流动资产不足以补齐流动负债的偿债需要，支付能力不足，也面临着短期偿债压力，资本结构亟需优化。

3.4.3 融资渠道单一

企业主要靠银行借款和发行债券进行融资，没有股权融资，也缺少内部融资，融资渠道单一。水务基础设施建设周期长需要大量资金投入，过度依赖债务融资不利于企业抵御外部风险，也不利于长期经营发展，应积极扩宽融资渠道，调整融资方式。

第四章 水务企业融资结构优化对策

如上文所分析，针对该企业现有资本结构存在的问题，进行方案优化处理，对优化方案提出如下建议。

4.1 提升内源融资

随着水厂逐步投入运营，用水需求量不断增加，水费收入也不断增加，企业经营性现金流入将呈逐步上升趋势，盈利水平将逐步提高，经营现金可作有益补充，通过留存收益获取内部融资，为企业发展提供稳定持续的资金来源，形成良性的资金流。

4.2 调整负债结构

目前企业资产负债率较高，偿债压力大，流动资产占比较小，需要控制负债规模，调整资本结构。长短期负债结构不合理是引起企业资本结构失衡的关键因素，通常流动负债与非流动负债的比重保持在1:2时，比较合理，以降低企业的综合筹资成本。从流动比率看，该企业应提高短期偿债能力，进而避免财务危机的出现。

4.3 扩宽融资渠道

该企业目前的融资方式主要为项目贷款和发行专项债券，作为国有企业还可以借助市场上较高的信誉度扩展其他融资渠道，以分散财务风险。比如可以利用水厂设备、管网等资产通过融资租赁的方式盘活现有资产，增强资金流动性。

可以依托母公司中期票据及PPN发行计划，结合新建项目实际情况，对重点水厂基础设施建设项目进行包装，开展中期票据及PPN融资。可以在进行项目建设时利用国家发改委在2021年大力推行的基础设施REITs，以资产证券化作为项目融资方式。可以通过合作出资模式对建设项目进行引资，获得转运资金。

第五章 资本结构优化方案保障措施

5.1 提升经营管理水平

水务企业的水务基础设施建设对资金的需求量非常大，保持合理的资本结构对企业发展非常重要，为保障优化方案的实施，企业的经营者应树立风险管控意识，加强公司治理，不断提升经营管理水平，关注企业资本动态，及时调整资本结构，建立资本结构动态优化机制。

5.2 强化现金流入能力

企业自身的收益才是企业发展的根本，内源融资对企业发展至关重要。应保证在建项目按期完工并投入运营，改善经营状况，才会给企业带来稳定的水费收入；同时加强企业的现金流管理水平，加强应收票据及应收账款的回款力度，营造稳定的资金流。

5.3 优化融资选择顺序

遵循优序融资理论有助于企业的资本结构优化，有着重要的指导意义，该水务企业应按照该理论进行融资选择。一是应加强企业的内部积累，提高内部融资规模；二是应优化债务结构，控制负债规模，合理降低企业综合资本成本；三是应扩展其他融资渠道，分散财务风险。

第六章 结论

6.1 研究结论

本文在优序融资理论的基础上，通过研究得出，某水务集团在融资结构方面存在的主要问题，包括负债比重较高，负债结构不合理，融资渠道单一。要解决资本结构存在的问题，需要对资本结构进行优化设计，包括提升内源融资，调整负债结构，扩宽融资渠道。要实施优化融资方案，需要相关的配套措施，包括提升经营管理水平，强化现金流入能力，优化融资选择顺序，以期能实现企业价值最大化。希望能够对该水务企业资本结构优化提供一定参考。

参考文献

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