ST公司摘帽的盈余管理案例研究——以NF公司为例

ST 公司摘帽的盈余管理案例研究—— 以 NF 公司 为例

卢丹

中南财经政法大学

摘要：本文以NF公司为例，通过分析NF公司在“摘帽”的过程中所体现的盈余管理动因、手段和后果，最后根据案例研究提出相关建议。

关键词：ST公司；盈余管理；退市制度

高质量的财务报告是提高市场资源配置效率，促进市场参与者之间公平交易的关键要素。为了保护中小投资者的合法利益和维持资本市场秩序，证监会先后多次对上市公司的股票风险警示制度进行完善。随着退市规定的进一步完善和发展，ST公司为了避免退市也开启了新的保壳之战。许多公司通过盈余管理实现扭亏为盈，这些公司是通过何种途径来达成盈余管理的目标，本文以NF公司公司为例，通过案例分析进行阐述。

一、案例分析

NF公司从事的主要业务为无机盐化工业务，主要生产销售无机盐系列产品，公司在国内无机盐行业中处于领先地位。

（一）后果证据

本文推断NF公司通过盈余管理实现摘帽，主要有以下两方面的证据。

首先，结合NF公司2020年度的营业收入增长率和归属于上市公司股东的净利润增长率进行对比，可以看到两项财务指标的增长率相差较大。本年度公司年报显示净利润经过大幅增长从而扭亏为盈。年报显示其持续经营能力有很大的不确定性，营业收入的增长乏力。其次，公司在年前三个季度均实现了盈利，第四季度出现了亏损。其中，第一季度公司归属于上市公司股东的净利润扣非前后存在较大差异，营运情况不容乐观，第二季度起公司净利润呈持续下降趋势。年初NF公司可能通过非经常性收益调节利润，第一季度的非经常性收益为NF公司顺利摘帽起到至关重要的作用。

（二）手段推断

通过上文的初步分析，基本可以判断，公司通过调节非经常性损益项目进行盈余管理，以下是公司盈余管理手段具体项目的分解。根据2020年年报，非经常性损益总额为一点一六亿元。其中，非流动性资产处置损益和政府补助所占比例很大，分别为百分之九十五点四八和八点四六。鉴于此，下面将从非流动性资产处置损益和政府补助收两个主要方面入手进行分析。

1.非流动性资产处置损益

2019公司披露了关于出售分公司资产暨关联交易公告。本次资产处置，公司将元明粉分公司出售给控股股东，资产出售为上市公司贡献的净利润占净利润总额的比例为百分之一百二十点五五。根据中企华出具的《资产评估报告》，截至评估基准日，根据净资产账面价值和资产基础法评估价值的相关数据，可以计算出增值率为百分之四百五十三点零九。而其中无形资产的增值率最高，达到了百分之一百一十三点四九。NF公司通过剥离亏损资产，不仅改善了公司的财务状况，提升公司的盈利能力，而且通过此次交易获得了巨额的资产处置收益，以此来弥补亏损，达到摘帽目的。

2.政府补助

NF公司不仅完成了对元明粉分公司的资产出售，还收到了政府的补助计入，两项收益加起来贡献了一点一六亿元的净利润，使得NF公司顺利实现摘帽。在企业即将面临退市风险警示的当年，NF公司计入当期损益的政府补助仅为二百九十点二万元，有显著的向下盈余管理行为，至2020年，政府补助金额逐年上升，直到获得了零点九八亿元的政府补助，高于其他年份的补助水平，有显著的向上盈余管理行为，从而在当年顺利实现摘帽。究其原因，NF公司在当地影响力非同一般，本身就是大型国企，为地方税收和就业做出了杰出的贡献。政府补助为企业的生存和发展提供了充足的资金支持，靠外力可能维持一时，但却不是上市公司赖以长久的收入来源。

（三）动机推断

1.在避免退市方面

2020年沪深交易所发布了退市新规（征求意见稿）。与原来的退市规则相比，更加完善和全面，遏止了一些不良上市公司，同时也在一定程度上诱发了ST公司的盈余管理行为。在财务类退市指标中，推出组合类指标，即最近两个会计年度经审计的扣非前后净利润连续为负数，并且营业收入小于1亿元。比起原来的连续三年净利润亏损退市，无疑是更加严苛的。由于退市新规的提出和施行，再加上NF公司扣非后归属于母公司股东的净利润已连续多年为负。为了避免退市，NF公司通过调节非经常性损益进行盈余管理并在2020年实现摘帽。

2.在管理层薪酬激励方面

NF公司推进了绩效考核制度，公司根据企业效益和员工个人表现，不定期调整薪酬，使得管理层个人利益与公司业绩挂钩，从而增强了盈余管理动机。2020年NF公司推进了中层干部年度薪酬制度改革，并实行了三薪调整，即月度基薪与履职精力和能力挂钩、年度绩效薪与领导班子绩效考核挂钩、标准基薪向基层一线倾斜，实现了薪酬差异化分配。使得薪酬向管理层倾斜，进一步加大了管理层盈余管理的动机。

3.在制度环境方面

NF公司的国有控股身份与政府期望加大了盈余管理动机。NF公司的实质控股股东为山西省国资委。近年来，山西省全力推动省属重点国企战略性优化重组，深化国资监管和国有资本投资运营体制改革。NF公司与Z集团持有的B铜业公司进行资产重组，从而实现了资源优化配置。并且国家产业政策有利于有色金属采选业可持续发展，行业需求强劲。在这样的制度环境下，拥有着国家政策支持的NF公司，有着更加强烈的盈余管理动机。

（四）经济后果

首先，NF公司运用盈余管理手段，顺利实现摘帽，达成避免退市目的。根据2020年度审计报告，可以查询到NF公司当年年度实现营业收入，归属于上市公司股东的净利润，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，归属于上市公司股东的净资产等相关数据。虽然公司从2018年到2020年扣除非经常性损益后的净利润均为负值，但逐年减亏，公司经营状况得到有效改善，已经具备持续经营能力，且公司正在进行重大资产重组事项，若能成功实施，将极大提升公司的盈利能力。

其次，根据NF公司从2018年到2020年股价表现，自实行退市风险警示后，股价就一直处于波动下降的状态，最低为每股三点七四元。2021年摘帽复牌后第一天开盘价为每股五点九三元，随着重大资产重组利好消息的披露，此后股价一路波动上升。盈余管理手段短期内可能美化财务报告，在有效资本市场假设下，从长期看股价充分反映公司的价值。只有提高公司业绩，才能真正提升公司价值，在股市上有良好的表现。

最后，NF公司作为国有控股公司，受到国家和政府支持，承担了社会责任。随着公司无机盐化工业务受疫情、环保等因素影响，面临着成本增大、产品价格下行风险。在这种情况下，公司通过剥离不良资产和接受政府补助，实现了摘帽，为促进当地就业和经济发展做出了贡献。随着国有资本改革和资产重组的推进，NF公司下属的B铜业公司，受到了国家和地方产业政策的支持，再加上资本市场的助力，有利于我国有色金属采选企业的长期可持续发展。

五、结论

本文运用单一案例研究法，分析了NF公司摘帽的盈余管理行为。研究发现，NF公司通过调节非经常性损益来达到目标，解除风险警示并实现摘帽。由主要财务指标分析可以看出，公司最近三个会计年度的扣非后净利润均为负值，盈利能力和营运能力都没有达到预期水平。随着退市新规的公布，避免退市是公司盈余管理的主要动机，非经常性损益为盈余管理提供了可操作的手段。由于环保政策趋严，公司近年的主要业务表现不佳。通过国有资本改革和资产重组，再加上政府补贴和政策支持，公司才得以扭亏为盈，顺利摘帽。

盈余管理对报表使用者具有较大的影响，投资者可能基于某些市场信息的披露做出错误判断和决策。对外部投资者来说，盈余管理严重损害了市场资源配置的公平性。公司通过盈余管理实现摘帽只是表面风光，却掩盖不了主营业务较弱的事实。因此，要想真正提升公司价值，在政府的大力支持下，公司在实现资产重组后，需要在技术创新和节能增效下功夫，提升企业市场竞争力，进一步巩固行业地位。公司通过盈余管理实现摘帽只是一个开始，要想实现公司的长远稳定发展，还有很长一段路要走。

参考文献

[1]陈震俊,田景坤.退市制度安排、盈余管理与信息披露质量[J].财会研究,2015(7).