民营上市公司资本结构与企业价值研究

民营上市公司资本结构与企业价值研究

程泽川

国网天津市电力公司 天津 300010

摘要：资本结构理论是公司理财领域的热点问题之一。资本结构与企业价值密切相关，通过资本结构的合理安排，一方面可以利用负债的避税效应，另一方面可以优化公司的治理结构，从而增加企业价值。中国民营上市公司是民营经济的先进代表，也是中国资本市场的新生力量，与国有上市公司相比，更市场化，通过对中西方资本结构理论以及实证研究的全面回顾，在资本结构对企业价值影响理论分析的基础上，结合我国民营上市公司的实际情况，提出假设，来研究我国民营上市公司资本结构对企业价值的影响。

关键词：民营上市公司；资本结构；企业价值

一、引言

民营企业从总体上看，虽然有其市场化程度高、经营灵活、社会负担轻等优势，但中国民营企业在发展上，也不可避免地存在一些问题：在实际营运中资产负债比率过高，导致资本成本过高，资本结构不合理，企业面临的财务风险增加；在负债融资过程中，过度依赖流动负债融资，由于流动负债期限短、数额大，给企业带来巨大的还款压力，对企业的现金流造成很大冲击；盈利能力不高，经济效益水平低下，使企业丧失了资本积累的能力，给企业筹资增加了难度，同时增加了企业的风险。

二、小额贷款公司现状分析

小额贷款公司扮演着为小贷资金需求者提供资金的重要角色，面对旺盛的资金需求小额贷款公司的的数量迅速增加。由于小额贷款公司面临着融资困境，所以小额贷款公司要想继续经营贷款业务，必须要考虑后续资金的问题。资金来源渠道受限制的问题严重制约了小额贷款公司的进一步发展，没有充足的资金作保障，小额贷款公司的后续发展很是艰难。小额贷款公司扮演着为广大中小企业发展融资的重要角色，但是由于没有充足的资金来源作为后续保障，小额贷款公司自身都面临着“无米下炊”的境地，在这种情况下小额贷款公司更不能够满足中小额贷款需求者的资金需求。解决小额贷款公司融资渠道问题迫在眉睫。

三、小额贷款公司融资渠道困境

（一）政策规定的融资渠道狭窄

我国的小额贷款公司实行“只贷不存”的操作机制，不允许吸收存款，明确规定的资金来源渠道有三个：股东缴纳的资本金、不超过两个银行业金融机构的融入资金及捐赠资金。而且特别要求，从不超过两个银行类金融机构融入的资金不得超过其资本金净额的50%。

（二）缺乏与相关机构合作

小额贷款公司在发展过程中制约因素日益突出，例如融资渠道狭窄、经营地域受限、税费负担重、盈利空间小，这些都直接影响我国小额贷款公司的持续健康发展。在国家允许的融资范围内，除了规定的小额贷款公司的几种融资途径以外，为了维持后续的经营，小额贷款公司必须拓宽其融资渠道。小额贷款公司与相关机构合作，可以拓宽融资渠道，以此扩大业务规模，解决“有项目、无资金”的困境。

（三）私募债模式不成熟

小额贷款公司私募债，顾名思义即是指小额贷款公司在中国境内以非公开方式发行的，并约定在一定期限内还本付息的债务合约。从融资成本角度看，尽管小额贷款公司对发行私募债的探索开辟了融资新渠道，但小贷私募债发行利率一般在9%左右，再加上承销、担保等系列费用，综合利率成本已超出10%，发行成本过高。同时，小贷债的发行条件也存在要求过高的问题，受小额贷款公司不良率等因素影响，私募债融资还面临投资者认购小额贷款公司私募债的热情不高、银行机构投资者态度谨慎等挑战。

（四）上市门槛较高

目前我国资本市场的股票发行是由证券监督管理部门依据有关法律法规所规定的股票发行条件，对申请发行的公司相关条件进行审核，确定是否符合发行标准。因而，小额贷款公司想要在境内上市必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件，在境外上市必须满足上市当地相关规定。绝大部分的小额贷款公司目前并不能完全满足“持续经营时间在3年以上”、“最近3年内主营业务和董事、高级管理人员未发生重大变化”等要求。

四、完善小额贷款公司融资渠道的建议

（一）健全有关融资制度

已有的制度设计对小额贷款公司融资渠道、融资比例等限制太多，对小额贷款公司融资造成了法律和政策上的障碍。为此，构建有利于小额贷款公司融资的法律与制度环境是当务之急。一是明确小额贷款公司法律性质；二是提高立法层次，完善法律体系；三是完善小额贷款公司融资政策。可结合各地的融资新规及实施效果，包括放开融资渠道限制，提高融资比例，允许向多家银行融资，增资扩股不受公司成立年限限制，提高大股东持股比例等。

（二）建立与相关机构的合作

创建与商业银行合作，商业银行在提供小额贷款服务时往往遭遇到很多的障碍，而小额贷款公司又面临着融资渠道不畅的问题。商业银行具有充裕的资金，小额贷款公司面临资金短缺的问题，双方开展合作能够实现共赢。

（三）继续探索发行私募债

小额贷款公司的发展应获得地方政府更多的支持，各地监管部门可考虑逐步放开私募债的运作权限，进一步完善债券市场交易规则，在风险可控的前提下，降低投资者的交易成本，提升市场交易效率。小额贷款公司自身要完善公司内部治理，通过公司内部管理制度的加强，促进资源的合理运用，创造更多的利润提升公司内部融资能力，为外部融资奠定基础，优化融资结构。小额贷款公司还可借鉴已发行私募债企业的成功经验，继续探索私募债新渠道。

（四）完善小额贷款公司新三板上市

为促进小额贷款公司新三板上市，小额贷款公司首先需要做的是提高风险防范的能力，具体包括健全企业法律风险管理体系和营造良好的风险防范内部环境这两个方面；其次要完善小额贷款公司内部治理结构，我们可以引入职业经理人制度，完善董事会和监事会制度，采用先进的企业管理方式；再次小额贷款公司还应按照市场规则合法规范运行、合理运用所得资金、诚信经营、及时披露信息、维护良好的投资者关系，谋求长远发展；最后，政府机构需加大支持力度。只有做到这些，小额贷款公司才能顺利在新三板上市。

五、结论

小额贷款公司是我国金融创新而设立的一种新型金融组织形式。小额贷款公司不光对我国中小企业持续经营和扶持农业经济有重要作用，对我国整体经济发展和对区域经济的刺激也有着不可忽视的影响。为解决小额贷款公司面临的融资渠道困境，政府应健全有关融资制度，放宽政策限制；小额贷款公司自身应建立起与相关机构的合作，多方面的拓展资金来源；继续探索发行私募债；借力新三板上市条件宽松优势，积极探索新三板上市渠道。

参考文献

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