企业的价值评估方法分析与比较

企业的价值评估方法分析与比较

刘春发

刘春发（江西理工大学南昌校区江西财经大学会计学院，南昌330013）

中图分类号：C29文献标识码：A

企业价值评估是指为分析和衡量企业的价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法。企业价值评估是企业财务管理中的重要内容，至少在对外投资、企业并购、管理决策方面有重要意义。

一、企业价值评估的方法

在财务学的发展过程中，学者们根据不同的角度，提出了不同的价值评估方法。我们可以把它们分成以下几类。根据资产负债表的账面价值进行估算。但是，账面价值并不能反映企业的价值。第一，物价的变动，使得资产和负债账面价值不等同于它们的市场价值。必须对账面价值利用通货膨胀率进行调整。第二，技术的进步可能使某项资产提前报废或贬值，使得账面价值偏离其市场价值，这方面也必须根据企业资产的实际情况进行调整。第三，因为企业的价值是企业整体的价值，而非单项资产的简单相加。所以，在考虑系统原来的基础上，必须考虑其协同价值，即1+1>2。因为企业是一个完整的整体，其人力、物力、财力组成了一个组织系统，该组织的运转会产生比其自身资产账面价值更大的价值。

重置成本法是比较常用的企业价值评估方法。类似于会计计量中的重置成本法，重置成本更好的反映了现时市场的价值。这一方法消除了历史成本法带来的因为时间差异面产生的账面价值与市场价值的严重偏离。

清算价值法认为公司的价值等于公司进行清算并偿还债务后的价值。很明显，这一方法忽略了持续经营对企业价值的影响。同时，清算价值同样也忽略了公司的人为组织因素，也不一定存在完善的清算市场。

公司市场价值/公司重置成本，而重置成本比较难计算，所以一般用近似值，即Q=股票市值/净资产。而公司价值=资产重置更新成本+增长的期权价值。

市盈率模型是利用公司的市盈率与可比公司的市盈率进行比较，以确定企业价值的方法。昀大的问题是能否存一个可比的公司，公司价值是否可比。因而，一般可比公司实际是选择所在行业的平均数量为基准，主要为平均的市盈率。所以，目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利。另一个问题是，市场的波动会影响市盈率。因而，此模型一般比较适合于β值接近于1的企业。

和上述市盈率模型相似，此模型主要利用市净率与可比企业进行比较，以确定目标企业的价值。这种方法适合于拥有大量资产、且净资产为正的企业。

市销率模型主要利用销售收和可比企业进行对比以确定目标企业的价值。因此，此方法适合于销售成本趋向于行业平均的企业。目标企业股权价值=可比企业市销率×目标企业的销售收入。其中市销售率=股价/每股销售收入。

利用模型：

价值=∑n现金流量tt=1（1+资本成本tt现金流量是指t是指各期的预期现金流量。可以选择三种不同的现金流量：股利现金流量、股权现金流量和实体现金流量。这一模型的重点在于预计各期现金流量、资本成本和期限。一般采取持续经营假设，即n为无穷大。现金流量的预测一般根据企业的生命周期分为几个阶段，如快速增长期，平稳增长期，稳定期等，因而可以结合增长率进行预测。资本成本一般采用市场上无风险利率，如国债利率进行预测。喋.喌EVA/REVA...EVA指经济价值增加模型，REVA是指修正后的经济价值增加模型。EVA/REVA主要用经济利润的观点。其基本思想是，不管是权益资本还是债务资本，所有资本都有成本。只有企业创造的利润超过所有资本的成本，才是真正创造的价值，即EVA。EVA基本计算公式：

EVA=税后净营业利润-资本投入额×加权资本成本率值=期初投资资本+EVA现值。EVA现值的计算同样可以采用现金流量模型进行折现，计算可持续经营下EVA的现值。REVA是在EVA基础上进行修正，REVA认为创造价值的资本不是资本的账面价值，而是其市场价值。

F.Modigliani和M.H.Miller教授在建立资本结构的MM理论过程中，利用了公司价值的概念。其公式是

(1.Tc)(1.Tps)

V=Vu+1.B1.TpB

其中：V为企业价值；Vu为非杠杆公司现值；Tc为公司税；Tps为持有股份所得而征收的个税税率；TpB为持有债券所得而征收的个税税率；B为公司负债。

上式说明，在无个税时，企业价值即为V=Vu+Tc.B；即企业负债越大公司价值越大。在无公司税时，企业价值即为V=Vu.即企业资本结构不影响企业价值。

借自此模型，我们可以认为，公司是否而企业价值的计算为：企业实体价继续经营，其实是一项期权，因而可以用此模型进行预测公司的价值。可以把公司的经营看成是一项看涨期权。

二、对各种价值评估方法的比较与评价

据巴菲特的观点，只有贴现金流量模型才是唯一正确的估值模型。原因是只有贴现现金模型才能比较准确的评估持续竞争优势企业的内在价值。笔者持相同的观点，因为价值评估更多的时候所评价的是企业未来的价值，而非历史价值。另外，贴现现金流量模型所使用的数据主要是企业现金流量，不受会计量方法的影响，防止了会计操纵对估值的影响。另外，体现了对宏观经济的反映。能更好的体现企业的内在价值。