基于双边市场理论的期货交易所竞争策略(2)

　首先，我们假定平台(即期货交易所)为交易双方提供产品或服务的成本几乎相同，即c_A≈c_B，其次，由于期货市场上套期保值者没有交易头寸的持仓限额，且交易仓单量几乎都是大额仓单，一般来说，单个套期保值者的仓单风险需要多个投机者参与期货市场进行风险分担，因此，从这一角度来说，套期保值者参与交易平台给投机者带来的外部性要大于投机者给套期保值者带来的外部性，即α_Bn_B>α_An_A；最后，由于套期保值者进行期货交易是为了规避现货价格风险，因此，其对期货交易的需求价格弹性将是无限大的，而投机者进行期货交易是为了获取价差收益，如果没有合适的价差时，投机者就不会选择期货交易，因此，其对期货交易的需求价格弹性是很小的。也就是说，针对期货交易的真正目的来说，η_A(p_A/p_B)□η_B(p_B/p_B)

　　由此可见，期货交易所针对套期保值者和投机者收取的交易手续费应该不同，且应该对套期保值者收取低交易手续费，即P_A□(或<)P_B。

　　(二)产品或服务差异化策略

　　目前，期货交易所的竞争已不仅仅局限在本国范围内保持或提高自己的垄断地位这一层面了，随着期货交易所之间的跨国、跨地区并购浪潮的涌现，期货交易所之间的竞争日趋激烈。各期货交易所都在想方设法提高自身的竞争能力，比如，扩大产品或服务的差异化程度等。因此，我们将从产品或服务的差异化这一视角来研究其对竞争性的期货交易所平台的影 n向。

　　一般来说，期货市场中投资者的交易佣金费的收取原则是期货经纪公司在期货交易所规定的佣金比例的基础上上调一定比例收取，因此，在研究期货交易所竞争平台策略时，我们忽略期货经纪公司的中介作用，则期货投资者的佣金费是由期货交易所规定和收取的。也就是说，期货交易所对投资者按照每手收取佣金费。下面我们将期货交易所提供产品或服务的差异化指标引入期货交易所的利润函数中，运用标准的Hotelllng模型框架来进行具体分析。

　　首先，我们假定投资者在两个竞争性的平台(期货交易所)内进行交易，且两个平台位于线段[0，1)的两端，且用户在线段上均匀分布。平台为两边用户群提供产品或服务的固定成本表示为f₁和f₂，涉及到每笔交易的可变成本表示为c₁和c₂，用户搜索到合适的交易用户的概率是λ，λ∈[0，1]，用d_l表示平台对交易双方提供产品或服务的差异化程度，1=1，2，为了分析的方便，我们假设每个用户只在一个平台上注册交易。uⁱ_l和u^j_l表示用户在平台i和j上交易获得的效用。并假设每个交易平台双方用户数量之和为1，即n^l₁ n¹₂=1,n²₁ n²₂=1其中，上标表示平台的序号，下标表示边的序号。

　　在以上的假设下，根据Hotelling模型，两个平台所吸引的用户数量为：

　　

　　将(7)代入(6)，且为了分析的方便，假设每个交易平台上的单个用户的预期交易手数t₁=t₂=t，则平台的利润函数为：

　　

　　按照以上相同的假设，假设两个平台对于同边用户收取相同的佣金费，在对称均衡的情况下，单个平台的利润为：

　　(8)

　　从公式(8)可以看出，平台的利润函数和平台提供产品或服务的差异化程度d成正比关系，也就是说，两个平台(期货交易所)的提供产品或服务的差异化程度对其利润的大小是存在影响的，且差异化程度越大，交易所的利润越高。因此，在当今并购浪潮汹涌的竞争格局下，交易所应该推出多品种、提供多种服务来提高其竞争能力。

　　三、结论

　　随着期货交易所的国际化步伐的加快，期货交易所之间的竞争越来越激烈。目前，期货交易所的竞争主要体现在三点：一是对期货市场上投机需求的争夺；二是对新产品的开发与争夺；三是相关服务，如信息服务等方面的争夺。从上面的分析我们可以看到，双边市场理论为这一观点提供了很好的理论支撑。首先，由于目前我国期货交易不十分活跃，套期保值企业数目少，造成期货、现货市场风险转嫁主体均不足的现状，究其原因，笔者认为，这主要是由于市场没有为套期保值者交易创造更好的条件，对套期保值者的吸引力没有达到应有的水平，期货市场并不能真正成为套期保值企业转移风险的场所；同时，正是由于市场中套期保值企业少，因此，对投机者的吸引也少，使得市场中投机者的数目远远没有达到完全承接套保者风险的水平，从而并不能很好的将套期保值者的交易风险转移出去。针对这种现象，双边市场理论认为首先应解决好“鸡蛋相生”的问题，也就是说，针对期货市场而言，应该对套期保值者和投机者收取的手续费区别对待，具体而言，可以通过降低对套期保值者手续费的收取，来吸引更多的套期保值者参与到期货市场，进而再吸引更多的投机者的参与，从而改变目前期货交易所对所有投资者收取相同手续费的现状，增加市场的活跃性；另外，竞争导致了期货交易所品种的不断创新、制度的不断创新，双边市场理论认为，为了满足市场的需求，提高期货交易所的竞争能力，应该不断提高期货交易所提供的产品和服务的差异化。

　　可见，双边市场理论不仅可以应用于银行卡、电信等传统产业，对金融领域的应用也是值得研究和探索的，因为，它不但为金融基本理论的发展开辟了新的方向，同时，在市场运作实践中，尤其是平台的运作实践上提供了新的理论基础和竞争策略研究。